拱形屋頂：關注超預期帶來的估值修復行情

拱形屋頂行業面臨短期挑戰引發市場擔憂，“看似”微觀企業層面的證據互相印證資金壓力可能使企業放緩投資，工業增加值月度累計增速逐月小幅下滑，可能帶來拱形屋頂市場的需求壓力，而所謂的微觀企業層面的證據——精工拱頂11年新簽訂單逐季放緩和鴻路拱頂11年業績單季度放緩——似乎在印證這種擔憂。
我們的觀點：拱形屋頂行業長期前景依舊廣闊，短期挑戰無需過多憂慮根據我們分析，鴻路拱頂2011年的業績放緩主要是因為其2007-2009年第一輪產能釋放的拉動效應已經開始減弱和過去較高的基數所致，而精工拱頂11年公司新簽合同確實相比往年就體現出一定特殊性，這一不同于往年的“前高后低”特征，有可能是公司在融資的特殊年份為刺激股價一開年就努力經營下體現。短期看，對照08—09年，行業現階段的壓力似乎不值得過多憂慮，需求不是企業現階段面對的根本性挑戰；長期看，行業增長的驅動因素仍舊充分，相比西方國家的替代空間依舊廣闊，“十二五”末，我國拱形屋頂產量有望在2010年2600萬噸的基礎上翻一番以上，達到5000萬噸~6500萬噸。
微觀層面的再認識：兩類拱形屋頂模式的探討市場對于以鴻路拱頂為代表的拱形屋頂制造商模式和以精工拱頂為代表的拱形屋頂工程商模式的討論頗為熱衷，而這在我們看來大多情況下仍偏頗一方，或者說因為拱形屋頂工程商模式的先入為主，對于專注于制造模式的鴻路拱頂又存在認識上的偏差。對于兩種模式的差異，我們嘗試作出系統性的總結：不同的產業鏈位臵(發包方式)、不同的產品類別和市場、不同的增長驅動因素(產能與工程服務附加值提升)、不同的生產組織管理方式和不同的“生產制造環節”定位、不同的業績彈性、不同的區域擴張內涵。
在建筑行業內，拱形屋頂企業具備享受相對高估值的充分理由我們認為優質拱形屋頂企業相對普通建筑施工企業享受一定的高估值是完全合理的，雖然市場總是從“簡單制造業”、“重資產”方面認為公司成長性有限而不愿網架梁給予高估值，但我們認為從行業和公司的關系來看，除了“資產屬性”上的較大差異，拱形屋頂行業是類似裝飾行業的，因此拱形屋頂企業相比裝飾企業有一定的估值折價，同時相比其他普通建筑施工企業享受一定的估值溢價都是合理的。
投資建議：買入鴻路拱頂和精工拱頂我們從企業層面了解的信息來看仍舊是積極的，我們認為市場對拱形屋頂行業、企業增長的擔憂可能過度，如果鴻路拱頂和精工拱頂2012年1季度的經營數據(業績增速和訂單的環比增速)超出市場預期或展開升勢，有望帶來拱形屋頂企業的估值修復行情。給予鴻路拱頂和精工拱頂2012年分別18倍PE 和15倍PE，目標價分別為40元、12元，均給予“買入”評級。
風險提示投資超預期下滑帶來拱形屋頂需求大幅下滑，鋼材價格大幅波動影響短期業績。